XREAL，三年亏 10 亿。AIX 财经（AIXcaijing）原创作者 | 雷晶编辑 | 金玙璠4 月 1 日，XREAL 向港交所递交招股书，冲刺 " 智能眼镜第一股 "。从数据看，这家公司并不缺亮点：2025 年，公司收入 5.2 亿元，同比增长 30.8%；其中，92.2% 收入靠硬件销售，七成以上收入来自海外市场。 但与此同时，XREAL 在持续亏损：2023 年至 2025 年，其经调整净亏损分别为 4.4 亿元、3.8 亿元和 2.5 亿元，三年累计亏损约 10.6 亿元；截至 2025 年末，公司现金及现金等价物仅为 6363.4 万元，经营活动现金流仍为净流出。无论从市场份额、全球化能力来看，XREAL 都已经算是国内 AR 创业公司里少数真正跑出规模的一家。按销售收入计，XREAL 已连续四年位居全球 AR 眼镜市场第一；按 2025 年销售收入计，在包含无显示眼镜的整个智能眼镜市场中，XREAL 排名全球第二、中国第一。成立九年来，XREAL 先后完成多轮融资，投资方包括阿里巴巴、快手、高瓴等一线机构。今年 1 月，XREAL 刚完成 D 轮融资，融资金额 6776 万美元，最新估值达 8.3 亿美元。XREAL 的招股书也反映出整个消费级 AR 赛道当下的情况，技术在进步，销量在增长，但距离规模化盈利，仍有一段不短的路要走。营收增长，亏损收窄总结 XREAL 过去三年的业绩：收入增长、毛利率改善、亏损收窄。招股书显示，2023 年至 2025 年，XREAL 收入分别为 3.9 亿元、3.9 亿元、5.2 亿元，其中 2025 年全年收入同比增长 30.8%。同期，毛利率从 2023 年的 18.8% 增长至 2025 年 35.2%，两年时间几乎翻倍。收入增长是因为 One 系列出货量增加和海外销售扩张，毛利率提升则来自高价产品占比上升。这带动了亏损收窄。招股书显示，2023 年至 2025 年，XREAL 年内亏损分别为 8.8 亿元、7.1 亿元和 4.6 亿元；经调整后净亏损分别为 4.4 亿元、3.8 亿元、2.5 亿元，三年累计亏损 10.6 亿元，经调整后亏损率从 113% 降至 48%。图源 / Xreal 官方微博XREAL 的账面亏损中，有相当一部分来自优先股、认股权证及可转换票据的公允价值变动。2023 年至 2025 年，这部分分别为 4.4 亿元、3.3 亿元和 2.0 亿元，属于非现金性质，且招股书明确指出，在上市完成后将停止产生。不过，即便剔除这些非现金项目，XREAL 的经营压力仍然不小。从招股书来看，亏损收窄的原因是 XREAL 在有意进行控费。 先看销售费用，海外是 XREAL 的主要市场，其业务覆盖 40 个国家和地区，在北美、欧洲、日本等核心市场，搭建了分销网络。这意味着，XREAL 在跨境物流、本地团队、渠道分佣等方面的成本更高。其销售及分销开支从 2023 年的 2.1 亿元降至 2025 年的 1.3 亿元，占收入比重从 54.9% 降至 25.4%。再看研发费用，XREAL 一直重研发。截至 2025 年底，公司在国内拥有 382 项专利、海外 99 项专利，核心专利主要集中在光学模组、端侧协处理器和算法领域；XREAL 研发人员共 188 名，占员工总数的 51.6%。2023 年、2024 年，公司研发费用占收入比重均超过 50%。到 2025 年，研发费用为 1.8 亿元，占收入比重降至 35.5%。近三年，XREAL 研发费用和销售及分销开支占总收入比均超过 60%。与手机等成熟消费电子品类相比，AR 眼镜市场整体规模较小，单品销量仍难以摊薄高昂的研发和渠道成本。 现金流也说明问题。2023 年至 2025 年，XREAL 经营活动所用现金净额分别为 4.72 亿元、1.74 亿元和 2.03 亿元。截至 2025 年末，现金及等价物仅为 0.6 亿元，较 2024 年的 2.1 亿元大幅缩水。招股书也提到，公司主要通过融资活动所得现金支持运营，未来仍将结合经营现金流和外部融资满足流动性需求。总的来说，XREAL 近三年经营层面有所好转，但还在处于靠控费和改善产品毛利来优化业绩表现的阶段，暂时没能形成自我造血能力。靠硬件走量，毛利改善但难赚钱从收入结构看，XREAL 是一家典型的硬件公司，以 AR 眼镜为主的硬件销售是收入大头。与市面上其他智能眼镜厂商不同，XREAL 自成立起便只做 AR 眼镜。招股书显示，2025 年，硬件销售（AR 眼镜、配件）占比 92.2%，服务及其他仅占 7.8%。其中，AR 眼镜销售收入近三年来占比在 78% 左右，而服务及其他收入占比始终不足 10%。 先看核心的AR 眼镜业务。Air 系列曾是销量主力，2023 年卖出 13.4 万台，但 2025 年仅卖出 1.7 万台，平均售价也从 2151 元跌到 1656 元。招股书解释，价格下降主要与产品迭代有关，即新一代产品推出后，旧产品以折扣价出售。低价机型的竞争越来越激烈，XREAL 主动收缩，把资源投向了利润更高的中高端产品。 扛起 2025 年营收增长大旗的，是 2024 年推出的 One 系列。该系列 2024 年才开始贡献收入，当年销量 1.35 万台，平均售价 2709 元；到 2025 年，销量迅速增至 11.14 万台，平均售价提升至 3196 元。XREAL 在 2025 年的收入增长和毛利率改善与 One 系列有直接关系。相比之下，高端系列 Light-Ultra-Aura 的体量仍然偏小。这个系列面向专业用户和开发者，2025 年只卖出 0.5 万台，均价从 4515 元降到了 3665 元，但它更多承担的是旗舰形象的功能。招股书对这一产品线的定位也相对清晰：Light 帮助公司建立早期市场地位，Ultra 强化开发者和高阶用户场景，而下一代 Project Aura 则承载更强的空间计算和多模态 AI 能力，预计运行于 Google Android XR 平台。再看利润方面，配件和服务及其他业务的表现其实比整机更亮眼。配件业务 2025 年的收入为 0.7 亿元，占比 14.1%，毛利率却高达 47.3%。其提供的 Beam 系列计算终端、Eye 外置摄像头模块、Hub 游戏主机适配器等配件产品形成 " 主机 + 配件 " 的生态系统逻辑，类似大疆靠配件提高用户粘性。服务及其他的毛利率更高达 60.8%，但 2025 年收入也只有 4030.6 万元，占比不到 8%。这一部分收入主要来自谷歌、华硕、蔚来等企业客户的技术服务费。XREAL 并不是那种可以靠软件订阅反哺硬件的公司。XREAL 自研的 NebulaOS 操作系统，至今没有形成成熟的变现路径。招股书显示，XREAL 的 AR 眼镜普遍兼容主流操作系统，这意味着 NebulaOS 并非封闭生态，用户可以在不依赖 XREAL 软件的情况下使用设备。降低门槛的同时，也削弱了构建生态、锁定用户的能力。这决定了 XREAL 的盈利难题，单一硬件收入占比太高，生态收入太小，而前期投入又太重。巨头环伺，全球第一能守住吗？2025 年被称为智能眼镜元年，行业正从早期的 " 极客玩具 " 阶段，加速迈入 " 百镜大战 " 的混战期。市场最关心的是，在连续亏损、现金流吃紧的现实面前，XREAL 能不能继续讲好它的增长故事？回看 AR 眼镜的发展脉络，这个行业早期由北美企业开创并主导，主要面向企业用户和开发者，机身笨重且价格较为昂贵。光学显示技术成熟后，消费级 AR 眼镜才开始放量。理论上说，AR 眼镜能覆盖观影、游戏、虚拟办公等多个场景，但目前仍以尝鲜为主，用户缺少高频使用场景，再加上 2000-4000 元的价格门槛，消费级市场尚未普及。2018 年后，国内厂商开始追赶。XREAL、雷鸟创新、Rokid、INMO（影目科技）被称为国内 "AR 四小龙 "。其中，XREAL 最早推出消费级 AR 眼镜，算是最早期的玩家。但随着行业进入爆发前夜，牌桌上的玩家早已不局限于创业公司，科技巨头和消费电子厂商正强势入局。现在市场玩家分为两类。一类是以 Meta、谷歌为代表的互联网巨头，Meta 凭借 Ray-Ban 系列在轻量级智能眼镜领域快速起量，Google 则通过 Android XR 与 Gemini 布局系统层。另一类是以 "AR 四小龙 " 为代表的新兴派，研发方向各有侧重。XREAL 注重显示技术，专利大多集中在光学领域；雷鸟创新背靠 TCL 有综合供应链优势，主打高性价比路线；Rokid 走开放生态路线，能接入国内外多个大模型；INMO 则聚焦一体式 AR 眼镜，主推翻译功能。在这种巨头降维打击与国内同行极度内卷的夹击下，市场份额的争夺变得异常激烈。据艾瑞咨询数据，2025 年全球 AR 眼镜市场前五大品牌合计占据 80.3% 的份额，除 XREAL 以外，有三家为中国企业，一家为美国企业。根据招股书附注，排名第二的公司成立于 2021 年，专注欧洲及美国市场，可能为 Viture；排名第三的公司成立于 2014 年，主要面向中高端市场，可能为 Rokid；排名第四的公司成立于 2021 年，主打入门级产品，可能为雷鸟创新；排名第五的美国公司成立于 2004 年，是全球领先的 AI 软件生态巨头，可能为 Meta。图源 / XREAL 招股书但市场份额的数据口径存在差异。根据 Counterpoint Research 《2025 年全球 AR 智能眼镜品牌厂商出货报告》，按全球 AR 眼镜销量统计，2025 年雷鸟创新以 27% 的全球出货量拿下第一。在外部竞争中，Viture 是 XREAL 最直接的竞争对手。在过去一年，XREAL 在德国慕尼黑第一地区法院主动出击，对 Viture 发起专利侵权诉讼并寻求禁制令，随后双方在美国、中国三地打起了专利保护仗。这类跨国专利诉讼不仅耗费高昂的时间和资金成本，也带来了两大隐患：一是品牌口碑可能受损，影响消费者信任；二是产品禁售风险，一旦在某地败诉，前期投入的研发和渠道成本将无法收回。 技术、渠道和供应链的早期积累，把 XREAL 推上了销冠的位置。但眼下更紧迫的问题是，在连续亏损、现金流吃紧、诉讼缠身的情况下，资本市场会为这个全球销冠的故事买单吗？ 在这个信息爆炸的时代，网络影视作品成为了人们休闲娱乐的重要方式。而《布拉芙夫人》这部作品，以其独特的视角和引人入胜的故事，吸引了无数观众的目光。如今，这部作品更是以“在线观看”的形式，走进了更多人的视野。那么，这位神秘的女性究竟有着怎样的传奇人生？今天，就让我们一起来揭开布拉芙夫人的神秘面纱。 布拉芙夫人，一个看似普通的名字，却蕴含着无尽的传奇。她的一生充满了曲折与坎坷，却始终坚守着自己的信念，勇敢地面对生活的种种挑战。这部作品以布拉芙夫人的视角，讲述了她从平凡女性到传奇女性的蜕变过程。 故事从布拉芙夫人的童年开始，她出生在一个普通的家庭，却因为命运的安排，早早地肩负起了家庭的重担。在那个动荡的年代，布拉芙夫人凭借着自己的聪明才智，逐渐在商界崭露头角。她不仅成功地经营着自己的企业，还积极参与社会公益事业，为弱势群体发声。 然而，生活的道路并非一帆风顺。布拉芙夫人在事业巅峰时期，却遭遇了丈夫的背叛。面对突如其来的打击，她没有选择沉沦，而是勇敢地站了起来。她用坚韧的意志和过人的智慧，重新赢得了事业的成功，同时也赢得了人们的尊敬。 在布拉芙夫人的世界里，爱情、亲情、友情交织在一起，构成了她丰富多彩的人生。她与丈夫的婚姻虽然走到了尽头，但她却始终关心着前夫的生活。她与子女的关系更是充满了温情，她用自己的行动告诉孩子们，什么是真正的爱。而她的朋友，也都在她的生命中留下了深刻的印记。 布拉芙夫人的传奇人生，离不开她那颗永不言败的心。她敢于追求自己的梦想，敢于挑战命运的安排。她坚信，只要心中有爱，就能战胜一切困难。这种信念，也成为了她人生道路上最坚实的支撑。 《布拉芙夫人》这部作品，不仅是一部讲述女性奋斗历程的佳作，更是一部具有深刻内涵的现实主义作品。它让我们看到了一个女性在面对困境时的勇敢与坚强，也让我们思考着人生的意义和价值。 如今，这部作品以“在线观看”的形式，让更多的人有机会了解布拉芙夫人的传奇人生。我们可以在家中，通过屏幕，与她一同经历那些跌宕起伏的日子。这不仅是一次心灵的洗礼，更是一次对生活的感悟。 总之，《布拉芙夫人》这部作品，以其独特的魅力，吸引了无数观众的目光。它让我们看到了一个女性在逆境中的坚韧与勇敢，也让我们思考着人生的意义。让我们一同走进布拉芙夫人的世界，感受那份独特的魅力吧！