文 | 朝阳资本论，作者 | 明珠4 月 1 日，晨光股份（603899.SH）交出了 2025 年的成绩单：营收 250.64 亿元，同比增长 3.45%；归母净利润 13.10 亿元，同比下滑 6.12%。这是公司净利润连续第二年下滑，也是传统核心业务连续收缩的第三年。两周前，晨光宣布拟分拆控股子公司科力普科技集团赴港上市。消息发布时，公司股价报 26.20 元，总市值 241.29 亿元。分拆上市通常有一个不成文的前提：标的业务应当是母公司孵化出的 " 新物种 "，与主业形成清晰边界，且剥离后母公司仍能独立运营。但从晨光近四年的财报，科力普显然不是。2022 年至 2024 年，科力普营收从 109.2 亿元增至 138.31 亿元，占上市公司总营收的比例从 48% 一路攀升至 57.09%；2025 年，这一比重突破 60%，达到 150.48 亿元。换句话说，晨光正在把自己最大的业务单元单独拿出去上市。拿走这个单元之后，剩下的晨光靠什么？而这个单元本身，又能否在港股市场讲出一个好故事？营收利润背离，低毛利业务撑起半壁江山2025 年，晨光业务结构进一步分化。传统核心业务 " 老三样 "，书写工具、学生文具、办公文具，全年实现营收 88.45 亿元，同比下滑 5%。这一板块曾是晨光的立身之本，如今却成了拖累项。办公直销业务科力普实现营收 150.48 亿元，同比增长 9%，占公司总营收的 60% 以上。零售大店业务，九木杂物社、晨光生活馆等，营收 15.85 亿元，同比增长 7%。盈利这块，还是靠传统业务支撑。2025 年全年，书写工具毛利率达 44.92%，学生文具毛利率 35.87%，办公文具毛利率 27.71%。而科力普的毛利率仅为 6.51%，同比进一步下滑 0.43 个百分点。这种 '高毛利传统业务萎缩、低毛利新业务扩张 '的结构性错位，或许晨光增收不增利的核心症结，传统核心业务营收占比仅 35%，却贡献了超过 60% 的毛利；科力普营收占比 60%，毛利贡献却不足 20%。科力普的商业模式决定了它的财务特征。它主要为央国企、政府机构提供办公一站式、MRO 工业品、营销礼品和员工福利采购服务。这类客户的议价能力强、账期长，导致应收账款持续攀升。在齐心集团、得力集什、欧菲斯、京东企业购、阿里政企等玩家的围剿下，办公直销赛道早已红海化，产品同质化严重，中小玩家以低价抢占市场，头部企业被迫跟进降价。2025 年，晨光股份应收账款 45.78 亿元，同比增加 18.57%。与此同时，科力普自身的业务增长也进入瓶颈期。2024 年营收增速首次降至个位数，净利润同比下降 19.80%；2025 年前三季度营收同比增长 5.83%，虽较上半年有所恢复，但与此前的两位数高增长相比已是天壤之别。存量博弈的三岔口：人口、渠道、独木三重困局文具行业的困境是系统性的。根据智研咨询发布的《中国书写工具行业市场现状分析及发展潜力研判报告》，2024 年我国书写工具销售额达 247.32 亿元，同比仅微增 1.8%。更深远的影响来自人口结构：中国出生人口自 2016 年的 1883 万持续下滑，2023 年降至 902 万，九年间近乎腰斩，学生文具的核心消费群体将大幅萎缩。与此同时，办公端的无纸化趋势加速，传统书写类产品的复购频次大幅下滑。市场总体需求在减少，这是行业面临的整体现状。晨光自身在渠道布局方面，也陷入一阵迷雾。在传统渠道端，晨光虽然拥有遍布全国的近 7 万家零售终端，但过度依赖校边店的单一路径正面临双重挤压，一方面，00 后、10 后消费者的个性化需求使传统功能型文具吸引力下降，另一方面，学生群体消费预算被卡牌、潮玩等新兴品类分流，传统校边店的客流价值正在衰减。在线上渠道端，晨光科技作为线上业务主体，2025 年全年实现营收 12.04 亿元，同比增长 5%，增速较上半年的 15.14% 大幅回落。传统业务的高毛利依赖线下渠道，而线上渠道虽然增速快却利润薄，当线下基本盘收缩、线上渠道无法接棒盈利时，公司的渠道转型便陷入了进退两难的境地。晨光正试图破局：一方面，与商场中的文具文创集合店、精品书店合作，打造 " 精品大店 " 标杆以承接消费升级需求。其中，九木杂物社截至 2025 年末，全国已有超 860 家，但是整体处于快速扩张但持续亏损的状态。2024 年净利润由盈转亏，亏损 1244.28 万元；2025 年上半年净亏损进一步扩大至 2300 万元，全年亏损达 8451.04 万元。快速扩张带来的租金、人力成本压力，正在考验这一模式的可持续性。另一方面，晨光也意识到要尊重消费代际选择，做更多 IP 来迎合千禧一代。目前，Z 世代和 10 后成为消费主力，他们不再满足于 " 能用 "，而是追求 " 好用、好看、好玩 "。根据中研普华研究院《2025-2030 年中国学生文具市场深度调查研究报告》，2025 年，IP 联名化产品占学生文具市场的比例已达 37%，较 2020 年提升 25 个百分点。晨光与腾讯视频达成战略合作，推出《剑来》《斩神》《仙逆》等国漫 IP 联名产品，单次 " 国漫嘉年华 " 主题活动推出超过 200 个 SKU，试图让文具从 " 功能品 " 变为 " 情绪载体 "。这种转型初见成效，书写工具、学生文具毛利率同比提升，显示 IP 赋能对盈利能力的修复作用。但是仅有联名还是不够，毕竟晨光做联名，竞争对手也可以同步跟上，除开联名数量规模和 IP 质量，基本上称不上是竞争护城河。从竞争格局看，我国书写工具行业呈现 " 一超多强 " 的态势。根据三个皮匠报告，2024 年，晨光市场占有率达 25.8%，稳居行业首位；得力市场占有率 7.3%，位居第二，百乐和爱好分别占比 6.7%、2.7%，行业 CR4 =42.5%，集中度已经不低。和得力相比，晨光的业务显得独木难支。数据显示，得力集团 2024 年度营业收入为 460.1 亿元‌（含非文具业务），仅文具业务部分约 240 亿元，与晨光不相上下。得力的优势在于办公全品类供应链和多元化布局，已从文具拓展至充电桩、房地产、B2B 电商等领域，非文具业务营收占比达 45%。分拆科力普，资本算盘能否响亮？分拆科力普，是晨光主动求变的关键一步，但也充满争议。从公司层面看，分拆有三大逻辑：一是业务独立，科力普与传统文具在客户、模式、资金需求上差异显著，独立上市可获得更精准估值与独立融资通道，支撑其仓储物流与数字化的重资本投入；二是优化结构，剥离低毛利业务后，A 股母公司将聚焦高毛利传统文具，估值有望修复；三是控制权保留，晨光持有科力普 77.78% 股份，仍能享受成长红利。但市场的质疑更为尖锐。港股对低毛利、强周期的供应链企业估值向来谨慎，同类企业市盈率多在 5-8 倍，而晨光传统文具业务估值可达 40 倍以上。科力普近百亿营收、不足 7% 的毛利率、无稳定盈利改善路径，在港股很难获得理想估值，甚至可能拉低整体资产价值。公告发布后，晨光股价仅小幅波动，总市值维持在 240 亿元左右，反映出市场的谨慎态度。还有一个问题是，分拆后，晨光剩下什么？剥离 60% 营收的科力普，母公司将仅剩 88 亿元传统业务与 15 亿元零售大店，营收规模大幅缩水。尽管传统业务毛利率高，但增长空间逼仄，能否支撑起 240 亿市值？科力普作为 " 造血器官 " 被剥离，母公司的增长动力从何而来？这是市场最核心的担忧。另一步棋，是国际化，拆分科力普赴港上市也是配合国际化的关键一环。在市场选择上，为了避开与百乐、三菱等日本百年品牌在欧美成熟市场的正面竞争，晨光国际化之路聚焦非洲和东南亚等人口红利高、竞争相对缓和的新兴市场。在业务模式上，没多少创新，主要还是走线下渠道，" 找对店，上对货 "。目前，晨光海外业务进展缓慢，全年营收 11.00 亿元，同比增长 5.90%，增速较上半年的 15.92% 断崖式下滑，意味着下半年几乎陷入停滞。这条路显然不好走。晨光想要从 " 文具茅 " 到 " 世界级晨光 "，光靠卖笔，卖不出未来；光靠低毛利集采，也撑不起市值。晨光的真正考验，在于剥离科力普之后，能否找回新增长。用 IP 化让传统业务焕新，用国际化打开增量空间，用双平台战略实现价值重估。 在这个信息爆炸的时代，网络已经成为人们获取知识、娱乐的重要途径。而随着网络技术的不断发展，各种新兴的娱乐形式也应运而生。今天，就让我们揭开神秘的面纱，一起探索《秘境幽香：后入式在线盛宴，带你领略别样风情》这一独特领域。 后入式，顾名思义，是指一种独特的观影方式。在这个领域，观众可以尽情享受各种高质量、高品位的影视作品。这些作品不仅包含了丰富的剧情、精彩的表演，更在视觉、听觉上给观众带来前所未有的冲击。 首先，让我们来谈谈后入式影视作品在剧情上的独特魅力。与传统的影视作品相比，后入式作品在剧情上更加大胆、创新。它们往往以独特的视角切入，深入挖掘人性的阴暗面，让观众在欣赏的同时，思考人生、反思自我。例如，某部后入式电影以一个失足少女的视角，揭示了社会底层人民的生存困境，引发了观众对现实问题的关注。 其次，后入式影视作品在表演上同样具有极高的水准。演员们凭借精湛的演技，将角色刻画得淋漓尽致，让观众仿佛置身于故事之中。此外，后入式作品在选角上独具匠心，往往邀请一些具有独特气质的演员担任主演，使得作品更具观赏性。 在视觉和听觉方面，后入式影视作品同样令人叹为观止。导演们运用先进的拍摄技术，将画面处理得美轮美奂，令人陶醉。同时，音乐、音效的运用也恰到好处，为观众营造出一个沉浸式的观影体验。 当然，后入式影视作品并非没有争议。有人认为，这类作品过于大胆，容易引发观众的不良模仿。然而，我们不能否认，后入式作品在推动影视行业创新、丰富观众视野方面所做出的贡献。 那么，如何在线观看这些精彩的后入式影视作品呢？以下是一些建议： 1. 关注各大视频网站：如今，许多视频网站都推出了后入式频道，观众可以在这里找到自己喜欢的作品。 2. 加入后入式影视交流群：在群里，你可以结识志同道合的朋友，共同探讨作品中的精彩瞬间。 3. 关注影视博主：一些影视博主会定期分享后入式影视作品，让观众不错过任何一部佳作。 总之，《秘境幽香：后入式在线盛宴，带你领略别样风情》这一领域，为观众提供了一个全新的观影体验。在这里，你可以尽情享受影视带来的快乐，同时，也能在思考中成长。让我们一起走进这个神秘的世界，感受后入式影视的魅力吧！